Ethereum, колись визнаний основою світу блокчейнів завдяки своїм потужним технічним основам і активній спільноті розробників, зараз стикається з серйозними проблемами, які призвели до помітного зниження його продуктивності. Незважаючи на сильні фундаментальні показники, поточний спад здається більш серйозним і тривалим, ніж попередні цикли. Щоб зрозуміти основні причини цього спаду, важливо розглянути складність як пропозиції, так і попиту через призму Теорії трьох тарілок.

 

Сторона попиту: Розбір труднощів Ethereum

Попит на Ethereum історично визначався подіями в його власній екосистемі. Раніше значні події, такі як бум ICO у 2017 році та вибух DeFi у 2020-2021 роках, сприяли величезному зростанню попиту на ETH. Ці події характеризувалися створенням нових проектів та активів, які оцінювалися в ETH, що підвищувало потребу в токені як базовій валюті. Проте в поточному циклі очікувані каталізатори—а саме рішення Layer 2 (L2) та Restaking—не мали очікуваного вибухового впливу.

 

Хоча рішення L2 повинні були підвищити попит на ETH, їхній вплив був згладжений. Одна з причин полягає в тому, що багато проектів L2 значно перетинаються з основною мережею Ethereum, що призводить до фрагментованого, а не об'єднаного зростання активності. Крім того, Restaking, який мав би заблокувати ETH і зменшити його ліквідність, не перетворився на зростання попиту на активи, номіновані в ETH. Замість цього значні проекти Restaking мають свої ціни в стейблкоінах, таких як USDT, що зменшує потребу користувачів тримати ETH.

 

Іншим критичним фактором, який мав би підтримати попит на ETH, є механізм спалювання EIP-1559, який запровадив процес, при якому частина комісій за транзакції ETH спалюється, зменшуючи загальну пропозицію. Проте з ростом рішень L2 багато транзакцій, які мали б проходити в основній мережі Ethereum, тепер відбуваються поза ланцюгом, що значно зменшує кількість спаленого ETH. Цей зсув послабив один з ключових драйверів попиту на ETH.

 

Зовнішні фактори також грають важливу роль у динаміці попиту на Ethereum. У попередньому циклі Grayscale Trust виступала як значне джерело попиту на ETH. Цього разу введення Ethereum ETF мало інший вплив. На відміну від Grayscale Trust, який міг тільки купувати ETH, ETF дозволяє як купівлю, так і продаж. З моменту запуску ETF зафіксовано чисті відтоки в обсязі 140.83K ETH, переважно через ліквідацію позицій великими держателями. Це різко контрастує з Bitcoin ETF, який переживає чисті припливи, що підкреслює значний зсув у ринковому настрої щодо ETH.

 

Сторона пропозиції: Зміни в витратах на виробництво Ethereum

Перехід від Proof of Work (PoW) до Proof of Stake (PoS) кардинально змінив динаміку пропозиції Ethereum. За системи PoW ETH видобувався подібно до Bitcoin, з видобувачами, які несли значні витрати у фіатній валюті. Ці витрати включали придбання обладнання для видобутку (фіксовані витрати) та постійні витрати, такі як електрика і обслуговування (змінні витрати). Ці витрати створювали ціновий підлогу для ETH; якщо ринкова ціна опускалася нижче витрат на виробництво, видобувачі припиняли операції, а не продавали б за збиток. З часом, з розвитком технологій видобутку і зростанням витрат, це підштовхувало ціновий підлогу ETH вверх, надаючи певну стабільність.

 

Проте перехід до PoS усунув цей захисний ціновий підлогу. У системі PoS валідатори замінюють видобувачів, отримуючи винагороди за ставку ETH. Структура витрат за PoS принципово відрізняється. Валідатори несуть мінімальні витрати, які в основному пов’язані з підтримкою інфраструктури, тоді як ставки стикаються лише з можливими витратами за блокування ETH. Це означає, що більше не існує "ціни закриття", що забезпечує ціновий підлогу. Валідатори можуть продовжувати випуск і продаж нових ETH незалежно від ринкових умов, що постійно тисне на ціну. Поки нові ETH випускаються, ціна ймовірно залишиться під тиском.

 

Спадок краху ICO 2018 року

Поточні проблеми Ethereum можна віднести до наслідків краху ICO 2018 року. У цей період багато проектів, які залучили кошти в ETH, почали зазнавати невдачі, що призвело до масового продажу ETH. Цей продаж знизив ціну до рівня нижче $100. Швидке створення активів, номінованих в ETH, під час буму ICO не мало надійної інфраструктури децентралізованих бірж (DEX), що змусило проекти продавати ETH за стейблкоіни, такі як USDT, що ще більше знижувало його ціну.

 

У відповідь на кризу 2018 року основні розробники Ethereum і Фонд Ethereum зосередилися на довгострокових планах розвитку, підкреслюючи необхідність стабільної та легітимної екосистеми. Це призвело до появи "основного кола" розробників і венчурних капіталістів, які тісно співпрацювали з цінностями Ethereum. Хоча це допомогло уникнути ще одного катастрофічного продажу, це також загальмувало інновації та зменшило кількість нових активів з високою ліквідністю, що створюються в мережі Ethereum.

 

Висновки та шлях вперед

Поточні труднощі Ethereum підкреслюють важливість створення стійкої моделі пропозиції для будь-якого блокчейну, що прагне до довгострокової стабільності. Перехід до PoS усунув захисний ціновий підлогу, який існував за PoW, що піддав ETH постійному тиску зниження. Майбутні проекти блокчейнів повинні розглянути можливість впровадження як фіксованих, так і змінних витрат на базі фіату, що зростають з ліквідністю для підтримки стабільного цінового підлоги.

 

Крім того, лише зменшення тиску на продаж не є достатнім для довгострокового успіху. Основна мета має полягати в створенні попиту на рідний токен як цінового стандарту, що заохочує користувачів тримати токен з причин, що виходять за межі спекуляцій. Розширення попиту і ліквідності є критично важливим для довгострокового здоров'я будь-якої екосистеми блокчейн.

 

Висновок

Поточний спад Ethereum є результатом складних динамік пропозиції та попиту, які розвивалися протягом кількох років. Розуміння цих викликів є суттєвим для визначення шляху вперед, який забезпечить майбутній ріст і стабільність блокчейну. Оскільки Ethereum продовжує справлятися з цими проблемами, буде критично важливо для спільноти і розробників зосередитися на створенні нових драйверів попиту і забезпеченні того, щоб модель пропозиції підтримувала довгострокову цінову стабільність. Працюючи над цими викликами, Ethereum може відновити свою позицію як провідна блокчейн-платформа і продовжити сприяти інноваціям у децентралізованому світі.