美股急挫「科技七雄」抹去三年升幅，市值蒸發2萬億美元

美股上周收市後，「科技七雄」（Mag 7）年初至今升幅已全數抹走。Yahoo Finance數據顯示，Tesla年初至今跌26.4%，Microsoft跌15%，Meta跌15.2%，NVIDIA跌10%，Amazon跌9.5%，Google跌9%，Apple跌2%。 大市方面，標普500連跌五周，見七個月低位，年內累跌5.1%。道瓊斯工業平均指數同日亦跌入調整區間，並創2022年以來最長連續下跌走勢。 個股層面，NVIDIA 2023年曾大升239%，今年則轉跌10%。表面跌幅不算誇張，但若以2025年10月高位入市，現時回吐達21.2%。Meta 2023年升194%，現較高位回落15.2%。過去三年牛市累積的信心，在短短三個月內被迅速消磨。市場對2024及2025年的盈利增速預期已放慢，由107%逐步降至64%再到23%。增長放緩之下，估值未見相應下調，當「音樂停止」，過去三年被忽視的風險溢價一次過回歸。 利率預期急轉：三個月內由個位數升至52% 股價下跌只是結果，真正反轉的是利率定價。CME FedWatch顯示，2026年1月初市場仍押注減息，並認為年內加息機率不足3%。2025年底的主流共識亦是聯儲局將於2026年延續減息。 轉折點出現在2月28日。"Operation Epic Fury"行動令霍爾木茲海峽局勢升溫。該航道承擔全球約20%石油運輸，安全受威脅直接推高油價。布蘭特原油於3月27日收報每桶112.57美元，年內升45%。油價上行推高通脹預期，繼而重塑利率定價。 3月27日，CME期貨市場對年內加息的定價機率首次突破50%，升至52%，為2023年初以來首次由「預期減息」轉為「預期加息」。亞特蘭大聯儲Market Probability Tracker數據顯示，加息25個基點的機率已升至19.8%。不足三個月，由近乎零升至過半。今年初討論的是減幾多次息，現時焦點變成會否加息。 跌得最深的不是Tesla，而是Microsoft 直覺可能認為「科技七雄」中Tesla跌得最傷，畢竟波動大、爭議亦多；但數據顯示另有其人。綜合Techi.com及Motley Fool資料，Microsoft較2025年7月約534美元的高位回落35.7%，是七雄中自歷史高位回調最多的一隻；Tesla以26.4%居次，NVIDIA以21.2%排第三。 若再看預測市盈率（Forward P/E），結構更耐人尋味：Tesla預測市盈率145倍，Microsoft僅24倍。Microsoft跌得更深，反映市場對其「確定性」的定價更硬；宏觀環境轉差時，「確定性溢價」往往收縮得最快。七雄之中Apple最硬淨，較高位僅回落約5%，但預測市盈率29倍亦意味這份「安全」本身帶溢價。 AI資本開支6500億美元：市場質疑的是回報能見度 七雄在2026年為AI開支開出前所未見的「自我支票」。按公司對2025年第四季指引及彭博彙總數據，Amazon、Google、Microsoft及Meta於2026年合共預算約6500億美元AI資本開支，較2025年的3810億美元增67%。多家公司今年的預算幾乎等同或高於過去三年合計。 在年內股價表現上，投入最多者反而跌得較少：資本開支最高的Amazon約2000億美元、Google約1800億美元，年內分別僅跌9.5%及9%；相對地，Microsoft資本開支約1450億美元、Meta約12.5億美元，年內分別跌15%及15.2%。市場並非懲罰投資規模本身，而是懲罰回報的能見度。 Amazon的AI投資直接服務AWS這個現金流引擎；Google亦可透過搜尋廣告較清晰地變現。至於Microsoft的Copilot在企業端滲透速度、以及Meta由元宇宙轉向AI agents的策略能否轉化為可量化成績，仍未明朗。在加息周期面前，市場不會等待故事慢慢鋪陳。 資金已用腳投票：轉向能源與防務 State Street Global Advisors月度資金流向數據顯示，2026年年初至今，能源、原材料、工業等周期性板塊ETF淨流入合共190億美元，佔各板塊ETF總流入的65%，明顯高於其47%的市場權重。Morningstar數據顯示，自然資源基金1月錄得75億美元流入，創該板塊單月紀錄。ETF Trends數據亦指，周期板塊年初至今平均升20%，科技板塊跌6%，標普500整體僅升0.5%。防務ETF（SHLD）單計1月已淨流入逾10億美元，年初至今升20%。 科技板塊並非全面走資，2月仍錄得約60億美元流入，但回報顯著落後於周期板塊。當利率預期反轉，6500億美元AI開支便成為資產負債表上最刺眼的一行。機構資金已加速轉向能源及防務。 EY-Parthenon首席經濟學家Gregory Daco形容現況為"multidimensional disruption"，並給予美國經濟衰退機率40%。高盛估計30%，穆迪首席經濟學家Mark Zandi則接近50%。三年上升、三個月逆轉——在加息周期陰影下，6500億美元的AI押注懸在半空。 「科技七雄」蒸發的2萬億美元市值，並非單日恐慌所致。市場或正在重估一個已經走到尾聲的周期。