美國勞工部公布，6月非農新增就業僅57,000人，遠低於市場預期的110,000人；4月至5月數據合計再下修74,000人，勞動參與率回落至61.5%。利率預期隨即轉向，CME FedWatch顯示9月加息機會降至約45%，美元錄得自4月以來最大單周跌幅。 風險資產獲得喘息空間，比特幣順勢反彈並重上62,100美元。不過，Deribit期權數據顯示，25-delta put-call skew仍高企於16%，反映市場對下行保護需求未有明顯降溫。另有一組在7月17日到期的大型看漲期權價差組合，行權價分布於64,000/66,000/68,000/70,000美元，令66,000至68,000美元區間形成明顯阻力帶。 適逢周末美股休市、流動性偏薄，短線走勢更容易受期權持倉結構影響，市場焦點集中在上述價位區間的攻防。

Strategy Inc.（MicroStrategy）打破多年來由Michael Saylor主導的"永不出售"比特幣儲備方針。公司於6月29日公布"Digital Credit Capital Framework"，明確容許從庫存出售比特幣，並透過新設的變現計劃授權最多出售價值12.5億美元的比特幣。 同時，公司批准合共20億美元回購安排，其中10億美元用於回購Digital Credit Securities，另10億美元用於回購A類普通股。消息帶動MSTR股價在盤前交易一度升近78%。 在資產與流動性方面，Strategy目前持有約847,363枚BTC，平均購入成本約每枚75,651美元；美元儲備約25.5億美元。連同12.5億美元比特幣變現授權，公司稱可提供約25.9個月的流動性覆蓋。此舉備受關注，原因是公司優先股股息及利息支出每年約17.6億美元。 其實公司早已有所試水。2026年5月底，Strategy曾低調出售32枚BTC，套現約250萬美元，屬自2022年以來首次出售比特幣。該筆小額交易如今被視為為今次框架鋪路的測試。 公司近年以可換股債、優先股等工具積極融資買幣，但相關融資同時帶來固定的股息及利息責任。Saylor與行政總裁Phong Le將政策轉向形容為"動態資本配置"：在確保有足夠流動性應付優先證券成本的前提下，目標由追求總持幣量，改為提升每股比特幣持有量。按此邏輯，即使總BTC數量下降，若以選擇性賣幣資金配合股份回購，仍可能提升每股價值。 對投資者而言，10億美元A類普通股回購授權尤其值得留意。若公司在比特幣高位分段變現，同時在股價較淨資產值折讓時回購股份，有機會提高每股代表的比特幣份額，即"高位賣BTC、低位買MSTR"，令餘下股份對應的"比特幣蛋糕"更大。 未來觀察重點將集中兩項指標：其一是公司明確列為優化目標的"每股比特幣比率"；其二是12.5億美元變現授權的實際部署速度。

【重點速覽】 ・比特幣現貨ETF錄得兩個月以來最高單日淨流入，並打破連續10個交易日淨流出的走勢 ・7月2日市場出現「挾淡倉」行情，約2.81億美元空倉被迫平倉，帶動加密資產普遍反彈 ・美國6月就業數據弱於預期，市場對聯儲局再加息的押注降溫，亦為風險資產提供支撐 據SoSoValue數據，7月2日比特幣相關基金錄得淨流入2.217億美元，為兩個月以來最大單日流入，亦是連續10日淨流出（合計27.3億美元）後首日轉正。 同日比特幣一度升至62,145美元，創兩周高位。升勢並非只集中在比特幣，Ethereum、Solana及XRP亦錄得不俗升幅，令7月2日成為近數周加密市場表現最強的一個交易日。 【挾淡倉推動反彈】 Coinglass數據顯示，7月2日「挾淡倉」觸發約2.81億美元空倉平倉，幾乎是多倉平倉額1.59億美元的近兩倍。全日合共出現逾95,000宗爆倉事件；其中單一最大強平為衍生品平台Hyperliquid上一個價值1,820萬美元的Ethereum倉位。 值得留意的是，當日Ethereum空倉平倉額達1.57億美元，高於比特幣的1.03億美元；以往多由比特幣主導，今次差距反映Ethereum在升勢展開前累積了較重的淡倉。 另一項因素亦加劇了行情：美國6月最新就業數據遜於預期，降低市場對聯儲局進一步加息的機會。加息預期降溫往往有利資產價格，亦會對美元指數構成壓力；在整體加密價格上揚之際，淡倉持倉成本上升，令空方更難維持倉位。 【ETF資金流向：Fidelity與ARK吸金　IBIT逆市流出】 7月2日的2.217億美元淨流入，為5月初以來最大單日流入，並終止10日合計27.3億美元的資金外流。 按基金計： ・Fidelity的FBTC流入1.6596億美元，居首 ・ARK Invest的ARKB流入9,184萬美元 ・VanEck的HODL流入435萬美元 不過，資產規模最大的BlackRock IBIT當日錄得4,043萬美元淨流出，與同業普遍吸金走勢相反（SoSoValue）。在「兩個月來最佳ETF交易日」之下，資金流向並不一致，市場關注流入能否在未來數周延續。 CoinDesk指出，年初至今比特幣ETF累計仍錄得約54億美元淨流出；單日強勢不足以扭轉該數字。歷史經驗顯示，若要形成較具說服力的市場修復，往往需要多個交易日的持續淨流入，而非單次爆發。 【兩個機構觀點：底部訊號與潛在供給壓力】 接近周四交易時段，市場亦出現兩個機構觀點（CoinDesk引述）。Bitwise投資總監Matt Hougan在書面分析中表示，Strategy優先股市場近期承壓，是加密市場6月下跌期間的重要憂慮，但更像是觸底訊號，而非結構性崩壞。 另一方面，摩根大通在研究報告中提醒另一項風險：Strategy在特定情況下可能出售比特幣；若比特幣續升，該公司或會從持倉中賣出更多BTC，限制上行空間。 【ETF流入是否足以確認反彈？】 截至7月3日的數據仍未能支持「比特幣已確認復甦」的結論。挾淡倉可推高價格，但屬機械式反彈，主要來自被迫平倉，而非在現價有大量新資金主動入市；淡倉平完後，上行壓力或會消退，後續走勢取決於投資者是否持續買入。 7月2日的ETF淨流入是新資金流入的直接跡象，但在年初至今仍淨流出54億美元的背景下，單日轉正未必足以確認趨勢反轉。聯儲局利率路徑、美元走勢、美國加密監管不確定性及地緣政治，仍是更關鍵的催化劑；就業報告雖屬小型利好，仍為當日BTC提供了正面推力。

美國「政府效率部」（Department of Government Efficiency，DOGE）已於7月4日正式結束，這個落日日期寫入總統唐納德・特朗普於2025年1月簽署的行政命令。隨後，Elon Musk及MicroStrategy（Strategy）執行主席Michael Saylor在社交平台上的互動，引發市場揣測Bitcoin（BTC）或將接過「改革」敘事。 根據特朗普2025年1月的行政命令，DOGE被設為臨時機構，原定於2026年7月4日（美國250周年國慶）終止。但該計劃未能完整走到期限。DOGE作為集中式機構早於去年11月已實質瓦解；其對外公布的節省開支追蹤頁面亦在1月1日後停止更新。DOGE曾宣稱合共節省2,150億美元，按其計算相當於每名納稅人約1,335美元，約佔一年7萬億美元聯邦預算的3%，亦遠低於Musk於2024年10月提出的2萬億美元目標。 Politico引述消息指，白宮管理及預算辦公室（Office of Management and Budget）主任Russ Vought本周向國會表示，當局不打算發布結項報告。Musk於2025年5月結束在華盛頓任職，當時以「特殊政府僱員」身份工作130日，他一直把DOGE收尾形容為既定設計，過去亦曾發文稱：@DOGE最後一步是「刪除自己」。 DOGE的「效率」概念則已外溢至華府以外。紐約市市長Zohran Mamdani近日亦推出市政層面的效率方案，參照相關做法。 7月4日當天，Marc Andreessen發布一段約5分鐘的美國歷史剪輯並配文「God bless America」，Musk數小時後轉發同一段影片，但未就DOGE作告別。其後Saylor直接回覆Musk，將單字中的一個字母替換為Bitcoin符號，寫道：「We can still make something ₿etter。」 市場對此迅速作出聯想。Saylor過去曾在2020年12月公開敦促Musk把Tesla資產負債表轉向配置Bitcoin；Tesla其後於兩個月內買入15億美元BTC，並在2021年5月以能源問題為由暫停Bitcoin支付。這段歷史令交易員把今次互動解讀為從政府改革敘事轉向「sound money」的暗示，亦有回覆呼籲Tesla恢復接受Bitcoin付款。 市況方面，BTC現報約62,584美元，24小時升約1%。 對Saylor而言，時點亦帶點諷刺意味。Strategy近期因被指出售491枚BTC及其股息政策而受關注，JPMorgan曾形容相關安排具風險。同時，Saylor亦把MSTR定位為可與「Magnificent 7」抗衡的標的。 Musk與Saylor在貼文中均未直接提及DOGE。市場焦點轉向：創新與Bitcoin能否真正取代原有改革推動力，抑或「₿etter」只是一句節日修辭。

Strategy 公布一套新的資本管理框架，涵蓋現金儲備政策、優先股股息安排調整，以及比特幣變現選項。Galaxy 指，新方案可提升財務彈性，回應投資者對公司如何履行優先股股息責任的疑慮，同時不削弱股東利益或長線比特幣策略。 Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 在其優先證券承受壓力後推出所謂「Digital Credit Capital Framework」，核心由五項資本管理工具構成：董事會批准的美元現金儲備政策、STRC 股息規則修訂、比特幣變現計劃，以及最高各 10 億美元的優先股回購授權與 MSTR 股票回購授權。 在股息方面，董事會把 STRC 年度股息率由 11.5% 上調至 12%，適用於 7 月 1 日之後開始的派息期。消息公布前，STRC 曾於 6 月 18 日跌穿 83 美元，其後更創下 71.25 美元的紀錄低位；MSTR 股價與比特幣亦同步走弱。公司公布方案後，市場焦點轉向投資者對新框架的即時反應。 Thorn 指，消息公布後 MSTR 上升 12.6%，STRC 升 12.2%。截至周四下午，STRC 於 87 美元附近成交，仍低於其 100 美元的票面價值；MSTR 則逼近 100 美元水平，比特幣回升至約 61,763 美元。Thorn 認為，市場最關注的是美元流動性，而非 Strategy 的資產規模。 他補充，Strategy 持有約 847,000 枚比特幣，按已知資料計為僅次於 Satoshi Nakamoto 的第二大持有人。公司近期透過普通股出售集資逾 10 億美元，並把最低現金儲備要求制度化，進一步鞏固其財務承托。 在比特幣安排上，Thorn 表示，新設的比特幣變現計劃令 Strategy 在需要時可出售比特幣以應對資金需求，但他亦指出，若大規模減持，可能削弱公司多年來以「長期持有比特幣敞口」為核心的投資敘事。除現貨出售外，他提到公司亦可考慮把部分比特幣作借貸，或透過審慎管理的期權策略創造收入，以增加資金來源。在市況仍偏弱的背景下，整體框架為 Strategy 提供更多財務操作空間。

據CoinDesk報道，比特幣在連日回落後出現反彈，價格重返6萬美元以上。隨著幣價回升，現貨比特幣ETF資金流向亦轉正，終止連續10個交易日淨流出，單日錄得約2.21億美元淨流入。報道指，多隻比特幣ETF合計在同一日吸納約2.21億美元資金，為近兩周以來首次出現較明顯的淨流入，反映此前撤出的資金開始回流。此前數個交易日，ETF持續面對贖回壓力，資金外流情況明顯。 市場普遍將資金流向轉勢視為風險情緒回暖的直接信號。融資環境改善之際，比特幣同步走強，一度升至6萬美元以上的短期高位。報道提到，過去數周比特幣整體向下，多次出現單日顯著下跌，今次反彈扭轉早前偏弱動能。 CoinMarketCap數據顯示，截至發稿時，比特幣報62,536美元，過去三日累升近7%。幣價回升與ETF重現淨流入同步，顯示市場風險偏好較早前改善。 機構需求是否真正回復仍受關注。ETF恢復淨流入，被視為機構對比特幣興趣回升的跡象；對市場而言，此類產品的資金變化往往被視為主流資金情緒的重要指標。現階段仍需更多數據確認今次流入能否延續成為趨勢，但短期內，ETF止跌回流及比特幣重上6萬美元，已為市場提供一定支持。

Strategy 最新提出最多出售 12.5 億美元比特幣（BTC）的計劃，市場反應分歧。Galaxy Research 研究主管 Alex Thorn 針對該公司本周公布的變現框架指出，市場整體"受落"新安排，但仍未能消除其根本"結構性風險"。 Thorn 認為，Strategy 這次部署屬明智之舉，但難以永久化解財務結構問題。公司目前仍背負龐大的優先股架構，以及可觀的經常性支出責任。 按計劃，Strategy 先行籌得 10 億美元現金，並將 12 個月現金儲備緩衝正式制度化，估算可為既有責任提供約 17 個月的保障。同時，公司亦批准最多出售 12.5 億美元 BTC，用作支付利息等融資成本。 消息帶動股價反彈：MSTR 由 82.5 美元升至 100 美元；優先股 STRC 亦自歷史低位 71 美元反彈 26% 至 90 美元。雖然 STRC 仍低於 100 美元掛鈎水平，Galaxy 指這輪回升反映投資者對新方案的情緒偏正面。 Galaxy 同時提醒，未來兩年 Strategy 的償付壓力將上升，因約 67 億美元可換股債將陸續到期。Thorn 警告，一旦透過出售 BTC 來應付利息，實際上可能加劇 MSTR 及 STRC 的弱勢。 Galaxy 提出"折中"方案：以持幣增收代替沽幣 Thorn 指，除建立現金儲備、出售 MSTR 或直接賣出 BTC 外，Strategy 還有第 4 條路徑可處理現金流問題：在不必賣出現貨 BTC 的情況下，從龐大的 BTC 持倉中創造收入。他強調，擁有 847,363 枚 BTC 的公司，不應令短期現金流壓力演變成關乎存亡的敘事危機。 他建議 Strategy 可在控制規模的前提下，考慮以 BTC 借貸或期權策略等方式獲取收益，用於補充現金流，並在設計上降低交易對手風險等衍生問題。Thorn 亦提到，Metaplanet 已運用期權策略來支持現金流及 BTC 累積，證明此路徑具可行性。 他總結，這種"中間選項"既可避免稀釋 MSTR 股東，又毋須出售 BTC，值得納入決策。 對比之下，Thorn 的看法有別於摩根大通（JPMorgan）分析員的建議。後者主張透過發行更多 MSTR（而非出售 BTC）把現金緩衝由約 17 個月提高至 2 至 3 年。 總結 Galaxy 建議 Strategy 以有限度動用 BTC 進行收益型策略來創造現金流，作為出售 BTC 或稀釋股權以外的選項。JPMorgan 則主張透過增發 MSTR 擴大現金緩衝至 2 至 3 年，但不動用其 BTC 持倉。

CoinDesk報道指，鏈上數據與資金流向近日同步轉向，為比特幣短線走勢提供新線索。CryptoQuant最新數據顯示，比特幣已實現盈虧（P&L）比率跌至43個月以來最低，過往多次出現在接近市場底部的區間；同時，美國現貨比特幣ETF重現淨流入，反映市場情緒較早前有所修復。 CryptoQuant指出，已實現盈虧比率已降至0.35，為自2022年12月以來首次觸及該水平。當時受FTX倒閉衝擊，比特幣一度跌穿16,000美元。該指標以流通供應為基礎，反映處於盈利或虧損狀態的比特幣比例變化。CryptoQuant認為，歷史上當指標跌破此門檻，往往是重要轉折點。其又提到，在2015年及2019年熊市期間，該指標同樣曾低於0.35，其後比特幣進入較長時間的修復階段。基於歷史對照，CryptoQuant視今次讀數為辨識市場底部的重要參考。 資金面亦見輕微改善。最新美國現貨比特幣ETF錄得淨流入22.17億美元，終止連續10個交易日淨流出的走勢；上一輪淨流出累計接近27億美元。資金回流背景包括美國經濟數據偏弱，市場對聯儲局未來利率路徑的憂慮降溫。在此帶動下，比特幣先回升至61,000美元以上，其後升至約62,500美元。 不過按月表現計，6月仍屬美國現貨比特幣ETF推出以來最疲弱月份之一，全月合計淨流出約45億美元。重點數字如下：單日淨流入2.217億美元；此前連續淨流出10個交易日；6月淨流出約45億美元。 市場焦點逐步轉向去槓桿後的修復空間，亦有觀察者開始關注7月的歷史表現。分析師Cyclop引用CoinGlass數據指，在過往熊市階段，比特幣7月回報曾超過20%，但不代表今年必然重演。另一位分析師Ardi則稱，比特幣以往熊市一般需約一年才見底；本輪調整已歷時約9個月，市場或正接近更容易形成周期低位的區間，但具體時間仍可能提前或延後。 Bitwise首席投資官Matt Hougan將近期反彈與市場去槓桿連結。他表示，市場對Strategy優先股STRC的疑慮，觸發過度槓桿倉位加速平倉。此前該證券價格由100美元面值回落至75美元以下，引發對其股息模式可持續性的擔憂。Hougan認為，這輪去槓桿或令比特幣更接近階段性低位。雖然在行情仍變動下難以準確確認底部，但現時條件顯示，今次調整可能進入後段。他亦指出，若下一輪升勢於秋季展開，主要動力更可能來自銀行、退休基金、主權財富基金及資產管理機構，而非散戶。