Penulis asli: Dong Jing | Sumber: Wall Street Journal Pembiayaan infrastruktur AI yang memecahkan rekor nyaris gagal pada menit terakhir. Wall Street Journal melaporkan pada 27 Oktober bahwa CEO Broadcom Hock Tan memimpin langsung negosiasi darurat pada akhir pekan dengan para eksekutif bank. Kesepakatan pembiayaan US$63 miliar untuk chip AI akhirnya tuntas. Ini menjadi pembiayaan utang terbesar di dunia untuk infrastruktur AI hingga kini. Transaksi berkode Proyek North Star itu bertujuan membantu startup AI Anthropic menyewa chip khusus hasil pengembangan bersama Broadcom dan Google. Pengungkapannya diselaraskan dengan pengajuan IPO Anthropic. Transaksi dipimpin bersama Bank of America, Citigroup, dan Morgan Stanley. Blackstone berkomitmen US$9 miliar sebagai penambat untuk porsi pembiayaan terpisah. Jalan menuju kesepakatan tidak mulus. Menurut sumber internal, selama beberapa pekan sebagian bank peserta menilai imbalan yang ditawarkan tidak cukup menutup eksposur mereka. Mereka beralasan suku bunga naik dan risiko pasar AI meningkat. Sejumlah bank mempertimbangkan mundur. Hock Tan bergerak cepat pada akhir pekan. Ia menyetujui kenaikan suku bunga pinjaman dan memberi komitmen perlindungan kerugian yang lebih kuat kepada bank. Situasi pun stabil. Bloomberg melaporkan bank berencana menerbitkan obligasi sekitar US$21 miliar paling cepat pada kuartal I 2027. Langkah itu untuk melindungi eksposur pinjaman mereka sekitar US$42 miliar. Rencana penerbitan ini diawasi ketat Wall Street dan Silicon Valley sebagai indikator kunci kesediaan investor membiayai proyek AI. Di luar skalanya, transaksi Polaris mencatat rekor lain. Bank dan lembaga kredit swasta—dua sumber modal yang biasanya bersaing—untuk pertama kali bekerja sama membiayai proyek infrastruktur AI sebesar ini. Menurut WSJ, total pembiayaan US$63 miliar terdiri dari dua bagian. Sekitar US$42 miliar pinjaman senior secured yang disindikasikan oleh bank dan dijamin Broadcom. Tambahan US$18 miliar utang subordinasi berisiko tinggi tanpa jaminan Broadcom; separuhnya didanai Blackstone. Bank berencana mendistribusikan sekitar separuh portofolio pinjamannya, sekitar US$22 miliar, ke pasar obligasi investment grade. Bloomberg menyebut ukuran obligasi final diperkirakan sekitar US$21 miliar, tenor sekitar lima tahun, dengan pembayaran pokok secara bertahap selama masa obligasi. Ukuran dan waktu penerbitan persis bergantung kondisi pasar. Ini menjadi kesepakatan chip besar kedua Broadcom tahun ini. Sebelumnya Broadcom, bersama Apollo Global Management dan Blackstone, menutup transaksi US$35 miliar. Dalam transaksi Polaris, Broadcom memainkan peran ganda yang jarang. Sebagai pemasok chip, Broadcom bersama Google mengembangkan tensor processing unit (TPU) yang dibutuhkan Anthropic. Sebagai perantara pembiayaan, Broadcom efektif menyediakan supplier financing. Strukturnya lewat special purpose vehicle (SPV) yang meminjam US$63 miliar untuk membeli chip, lalu menyewakannya kepada Anthropic. Pendapatan sewa Anthropic dipakai melunasi utang. Peran kunci Broadcom terletak pada dukungan neraca. Bloomberg melaporkan Broadcom mengungkapkan dalam dokumen regulasi pekan ini bahwa kewajiban jaminan potensialnya dibatasi pada selisih antara 72,5% dari jumlah sewa terutang dan nilai pelepasan aset rak AI jika Anthropic gagal bayar. Broadcom menilai kemungkinan jaminan itu terpicu rendah. Mekanisme dukungan nilai residu inilah yang memungkinkan bank menanggung sekitar US$42 miliar pinjaman senior secured. Keterlibatan langsung Hock Tan dalam negosiasi menegaskan pentingnya transaksi bagi Broadcom. WSJ menyebut ia berkomunikasi langsung dengan para eksekutif bank pada akhir pekan. Ia akhirnya mengamankan komitmen dengan imbalan suku bunga lebih tinggi. Kritikus menyebut model pembiayaan ala Polaris sebagai circular financing. Dalam prospektus IPO Anthropic, perusahaan mengungkapkan ekspektasi membayar lebih dari US$125,2 miliar untuk menyewa chip Broadcom. Broadcom dan Google masing-masing berkomitmen memberi dukungan finansial US$42 miliar dan US$20 miliar kepada Anthropic. Artinya, Broadcom menjadi penjual chip, penyedia dana, sekaligus penjamin. Arus dana di antara para pihak pun membentuk lingkaran tertutup. Polaris merupakan sekuel dari kesepakatan pembiayaan chip Anthropic-Broadcom yang sebelumnya berkode Big Sky. Menurut WSJ, Big Sky dibiayai Apollo, tetapi Apollo belum menyelesaikan distribusi investor untuk sebagian utang. Juru bicara Apollo menyatakan perusahaan telah menyelesaikan distribusi seluruh utang Big Sky. Negosiasi Polaris yang rawan mencerminkan tekanan pasar yang lebih dalam. Pasokan utang terkait AI sudah menimbulkan gejala kelebihan pasokan. WSJ melaporkan ratusan miliar dolar obligasi dan pinjaman terkait AI masuk ke pasar tahun ini. Banyak bank masih kesulitan menyerap pinjaman yang telah dijanjikan sebelumnya dan kapasitas untuk pinjaman baru terbatas. Sebagian bank terpaksa menjual pinjaman dengan diskon untuk melepas modal. Sebagian lain memilih menyimpannya. Ruang partisipasi dalam transaksi baru semakin menyusut. Bloomberg mencatat pendanaan global terkait AI telah melampaui US$455 miliar tahun ini. Namun, perusahaan manajemen aset semakin enggan menambah eksposur pada utang terkait AI. Posisi Morgan Stanley menjadi contoh. WSJ mengutip manajer dana utang menyebut Morgan Stanley kesulitan menerbitkan sekitar US$300 juta obligasi berbasis aset untuk proyek pusat data Kansas City bernama Project Blitz, yang dioperasikan startup komputasi AI Lambda. Imbal hasil obligasi sudah dinaikkan kira-kira dua kali lipat, minat pembeli tetap minim. Arah suku bunga menjadi ancaman lain. Menurut WSJ, bank berencana menunggu pengiriman chip tahun depan sebelum menjual obligasi kepada manajer dana. Jika suku bunga naik signifikan hingga saat itu, bank berpotensi menanggung kerugian dari penjualan diskon karena telah berkomitmen membatasi suku bunga pinjaman. Sebagian bank mungkin memilih menyimpan pinjaman daripada menjualnya dengan rugi. Wall Street menantikan penerbitan utang besar pada kuartal I 2027. Eksekusi Polaris mencerminkan terobosan pembiayaan infrastruktur AI yang terus berlanjut, sekaligus sinyal bahwa pasar mendekati batasnya. Bagi Wall Street, penerbitan obligasi high grade sekitar US$21 miliar pada kuartal I 2027 menjadi uji stres sesungguhnya. Hasilnya akan menunjukkan seberapa besar selera investor di tengah booming pembiayaan AI dan tekanan penyerapan pasar. Bagi Broadcom, transaksi ini memperkuat posisinya sebagai simpul tak tergantikan dalam rantai pasok AI. Namun, neraca perusahaan semakin terikat pada nasib Anthropic. Seperti dicatat WSJ, peran Broadcom sebagai pemasok, penjamin, dan negosiator mencerminkan sifat saling terhubung dari taruhan AI raksasa yang membentuk ulang lanskap ekonomi dan tingginya risiko yang ditanggung semua pihak.