Соотношение реализованной прибыли и убытка по Bitcoin среди краткосрочных держателей опустилось до самой низкой отметки за 43 месяца — исторически такие уровни нередко предшествовали заметным восстановлением рынка. Сейчас BTC торгуется в диапазоне $57 000–$62 000, более чем на 50% ниже октябрьского пика 2025 года выше $126 000. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган 2 июля заявил, что дно "ближе, чем когда-либо". Аналитики Swan Bitcoin, ссылаясь на ончейн-данные, отмечают: примерно 47% предложения Bitcoin сейчас находится в прибыли. В прошлых циклах сопоставимые значения наблюдались вблизи рыночных минимумов — в моменты капитуляции, которые задним числом выглядели как удобные точки входа. О капитуляции говорит и индикатор SOPR (Spent Output Profit Ratio). Когда SOPR опускается ниже 1,0, это означает, что в среднем монеты тратятся с фиксацией убытка. По данным исторических циклов, продолжительные значения ниже 1,0 часто совпадали с формированием "пола" рынка. Текущие 47% предложения в прибыли ставят рынок в один ряд с минимумами 2012, 2014, 2019 и 2022 годов — каждый из этих периодов затем сопровождался существенным ростом. Дополнительное давление усилили фонды. Июнь 2026 года стал тяжелым месяцем для Bitcoin-ETF: из спотовых продуктов вывели около $4,5 млрд — это худший месячный отток за всю историю наблюдений. Причинами называют жесткие сигналы центробанков по ставкам, цепочку ликвидаций в кредитном плече и общий макрофон, из-за которого институциональные инвесторы снижали риск. Свою долю волатильности добавила Strategy — корпоративный держатель Bitcoin, ранее известный как MicroStrategy. Хоуган отдельно упомянул турбулентность вокруг акций STRC, назвав происходящее "естественным сокращением плеча", а не признаком системной поломки. По его оценке, такая "очистка" может подготовить почву для нового бычьего рынка к осени 2026 года. Swan Bitcoin опирается на повторяющийся исторический паттерн: когда доля предложения в прибыли снижается до середины–нижней части диапазона 40%, рынок обычно оказывается на расстоянии "вытянутой руки" от дна. Прогноз Хоугана о старте нового ралли осенью 2026 года достаточно конкретен, чтобы его можно было проверить временем. Если сценарий реализуется, покупки по $57 000–$62 000 могут оказаться заметно дешевле уровней, где Bitcoin будет торговаться через шесть–двенадцать месяцев. Посыл Swan Bitcoin сформулирован еще прямее: покупать сейчас со скидкой, а не переплачивать позже. Что отслеживать дальше: ключевым опережающим индикатором останутся потоки в ETF. Переход от оттоков к притокам укажет на разворот институциональных настроений. На ончейне внимание стоит держать на SOPR и доле предложения в прибыли. Если показатели стабилизируются на текущих уровнях без дальнейшего ухудшения, аргумент в пользу завершения капитуляции усилится. Если снижение продолжится, это будет означать риск дальнейшего давления на рынок.

В начале июля биткоин уверенно поднялся выше отметки $62 000, и ставка на снижение обернулась для части рынка болезненными принудительными закрытиями. Рост привёл к ликвидациям по BTC более чем на $100 млн, причём основная доля пришлась на короткие позиции, которые не успели перестроиться под резкий импульс вверх. По данным CoinGlass, рывок выше $62 000 23 июля ударил не только по медведям в биткоине. Совокупные ликвидации коротких позиций по крипторынку в разных токенах за 24 часа приблизились примерно к $450500 млн. Механика движения была классической для "шорт-сквиза": трейдеры, занимавшие средства для игры на понижение, вынужденно выкупали актив, чтобы закрыть позиции; это добавляло спрос, толкало цену выше и запускало следующую волну ликвидаций. Уровень $62 000 несколько недель выступал сопротивлением. Когда цена наконец прошла его, плотность шортов, размещённых чуть выше этой зоны, фактически стала "топливом" для ускорения. Пусковым фактором, судя по динамике, стали более слабые, чем ожидалось, данные по рынку труда США: ожидания сместились в сторону более благоприятного для риска сценария. Мягкая статистика по занятости обычно усиливает ставки на то, что ФРС будет склоняться к снижению ставок или, как минимум, воздержится от дальнейшего ужесточения. Дополнительный импульс обеспечили институциональные потоки. Спотовые ETF на биткоин за этот период зафиксировали приток около $221 млн. Это не маржинальные ставки на деривативных площадках, а реальный капитал традиционных участников, который трансформируется в прямую экспозицию к BTC. Приток $221 млн в спотовый ETF означает необходимость фактической покупки биткоина — без синтетики и без компенсирующего плеча, напрямую через спрос в стакане. Контекст остаётся важным: июнь был тяжёлым для сторонников роста. Цена тестировала диапазон $60 000–$62 000, и ликвидации шли в обратную сторону. На июньском снижении ликвидации длинных позиций в отдельные сессии превышали $1 млрд, когда биткоин уходил ниже психологически значимого уровня $60 000. Для инвесторов ключевой вывод в том, что масштаб ликвидаций в обе стороны за последний месяц требует осторожности: более $1 млрд по лонгам в июне и свыше $100 млн по шортам в июле. Для держателей спота более значимым сигналом выглядят именно институциональные потоки в ETF. Устойчивые притоки в спотовые биткоин-ETF могут указывать на формирование структурного спроса, который существует независимо от плечевой волатильности на рынке деривативов. Приток $221 млн в рамках текущего движения заметен, но решающим остаётся тренд на горизонте недель и месяцев, а не отдельная точка данных.

TL;DR: разработчик lifofifoX представил способ дробить файлы на фрагменты допустимого размера; решение поддержал создатель Ordinals Кейси Родармор. В сообществе Bitcoin обострился конфликт вокруг BIP110 — предложения, нацеленного на ограничение хранения файлов непосредственно в блокчейне. Инициатива запускается через майнерский сигналинг: для активации требуется 1"109 отмеченных флагом блоков из 2"016 в течение двух недель. По данным публичного мониторинга на закрытие 30 июня 2026 года доля сигналинга оставалась ниже 1%, продолжая крайне низкий тренд, наблюдаемый с декабря 2025 года. Дискуссия вышла за рамки техники и упирается в вопрос о назначении сети: должна ли она обслуживать исключительно денежные переводы или любые данные, за размещение которых пользователь готов платить комиссии. Технология Ordinals позволяет через inscriptions навсегда записывать в цепочку изображения и текст. Предложение Датона Ома предусматривает сокращение доступного пространства под такие данные до 256 байт на фрагмент. Согласно спецификации, такой лимит делает текущий способ хранения, используемый Ordinals, недействительным. Ограничение задумано как временное: оно действует один год с момента внедрения и затем отключается автоматически, при этом уже записанные ранее данные в истории транзакций затронуты не будут. Риски технических последствий и раскола сети Для стандартной активации майнеры должны проставлять специальный флаг в добываемых блоках. Публичные данные на 30 июня показывали, что поддержка майнеров не превышала 1% с момента открытия голосования в декабре 2025 года; максимальный уровень зафиксирован в середине июня 2026 года и составлял 0,79%. При этом в дизайне BIP110 предусмотрена фаза принудительной активации в начале августа 2026 года. В рамках параметров soft fork, продвигаемого независимыми экономическими нодами (UASF), компьютеры с совместимым ПО начнут автоматически отвергать любые блоки без требуемого флага. На этом фоне CEO Blockstream Адам Бэк предупредил о реальном риске раскола цепочки (fork), при котором сеть может разделиться на две несовместимые версии. Председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор назвал меру внутреннего регулирования ненужным риском для глобальной устойчивости системы. Люк Дашджр, мейнтейнер Bitcoin Knots и участник подготовки первоначального черновика, на прошлой неделе заявил, что провал инициативы приведет к утрате дефицитности и устойчивости к спаму, которые отличают Bitcoin от цифровых валют центральных банков (CBDCs). Он подчеркнул, что не заинтересован в каких-либо CBDC, тем более в "нерегулируемой" версии, выдающей себя за децентрализованную. Ответ разработчиков и экономический фактор Разработчики inscriptions уже подготовили обходные механизмы. 2 июля программист lifofifoX опубликовал обновление, которое разбивает крупные файлы на множество фрагментов разрешенного размера и тем самым обходит ограничения предложения. Кейси Родармор подтвердил техническое изменение на GitHub. Существенную роль в споре играет экономика комиссий. По рыночным данным за октябрь 2024 года запуск протокола Runes увеличил комиссионные доходы майнеров на 32%. Противники ограничений утверждают, что такой приток средств усиливает безопасность сети. Сторонники BIP110 отвечают, что операторы нод вынуждены хранить гигабайты данных, не связанных с платежами, и при этом не получают за это экономической компенсации. Критический период обязательного голосования назначен на вторую неделю августа 2026 года. Именно эта дата определит, примет ли экосистема новое правило или несогласное ПО приведет к появлению альтернативного миноритарного актива.

Рынок биткоина в июне дал два противоположных сигнала. Спотовые ETF на биткоин в США зафиксировали рекордный отток: за месяц инвесторы вывели около $4 млрд — худший показатель институциональных распродаж с момента запуска этих продуктов. Одновременно, по данным исходного отчета, крупные держатели за две недели аккумулировали биткоин на $16,7 млрд. Контраст между продажами через ETF и покупками "китов" стал одним из самых заметных индикаторов текущих настроений. Для держателей ETF июнь выглядел как капитуляция на фоне пересмотра макроожиданий и падения аппетита к риску в американских акциях. Для кошельков с балансом более 1 000 BTC — грубого, но устойчивого прокси-показателя "китов" — просадка превратилась в окно для покупок. Объем их покупок за две недели ставит под сомнение тезис о том, что рынок развернулся в однозначно медвежью фазу. Рекордный месячный отток $4 млрд из спотовых ETF оказался беспрецедентным: даже в предыдущие периоды снижения суммарные изъятия не достигали такой интенсивности. Основная часть давления пришлась на ускоренные погашения у двух крупнейших эмитентов, что указывает на синхронное движение потоков розничных и институциональных инвесторов в сторону сокращения доли биткоина. За пределами ETF картина была иной. Ончейн-данные показывали активные покупки крупнейших адресов на уровнях, где происходило "вымывание" кредитных лонгов, а держатели ETF снижали экспозицию. Это расхождение подчеркивает фрагментацию рынка после одобрения ETF. В аудитории ETF заметную долю составляют краткосрочные трейдеры, RIA и зарегистрированные фонды, ориентирующиеся на квартальные бенчмарки. Категория "китов" менее прозрачна: в нее могут входить биржи, кастодианы, суверенные структуры и ранний капитал, который обычно легче переносит волатильность. При столь резком расхождении поведений нарратив рынка нередко меняется в течение нескольких месяцев. Причины масштабных продаж институтов в июне не сводились только к риторике ФРС или динамике индекса доллара. Оттоки усиливались регуляторной турбулентностью: законодатели спорили вокруг ключевых инициатив, способных определить рамки лицензирования и хранения цифровых активов. На фоне неопределенности будущих правил криптобанкинга в США риск-менеджеры у эмитентов ETF и маркет-мейкеров могли сокращать позиции в биткоине, чтобы снизить волатильность балансов. При этом часть институциональных денег продолжала заходить в криптоинфраструктуру, но по другим каналам. Сектор токенизации в последние недели превысил $20 млрд ончейн-стоимости, перетягивая капитал в платформы реальных активов и расчетные сети. Параллельно стратегии со стейкингом в более новых L1 привлекали свежие аллокации: в качестве примера в отчете приводится недавний рост SUI на 18%, связанный с институциональным спросом на стейкинг и финтех-интеграциями. Такая динамика говорит о ротации: крупные инвесторы не уходят из криптоактивов, а смещаются от наиболее ликвидного и пристально наблюдаемого инструмента в ниши, где можно получать доходность или напрямую владеть инфраструктурой. Подобные расхождения между потоками в ETF и накоплением у "китов" уже возникали и часто оказывались неслучайными. В преддверии ралли 2023 года, когда тема спотовых ETF еще оставалась предметом регуляторных дискуссий, крупные кошельки наращивали позиции, в то время как траст Grayscale торговался с глубоким дисконтом, а настроения были крайне негативными. Текущий эпизод не гарантирует повторения, но очертания похожи: "киты", не обязанные раскрывать ежедневные отчеты по позициям, действуют с более длинным горизонтом. Поглощение $16,7 млрд за 14 дней заметно превышает месячный объем погашений и указывает, что рынок переварил давление продавцов без срыва. Такой масштаб не объясняется пассивным HODL: нужны активные заявки, которые часто проходят через OTC-площадки, где крупные блоки торгуются без прямого воздействия на спотовые стаканы. Если покупательская активность сохранится в июле, баланс ликвидности может быстро измениться. В фокусе — остатки на биржах. Во время распродаж через ETF они росли; разворот тренда мог бы означать, что накопление переходит в хранение вне бирж — классический предвестник дефицита предложения. При этом неопределенность остается. Источник спроса со стороны "китов" неясен: это может быть один крупный игрок — фонд, суверенная структура, корпоративная казна — или распределенная группа состоятельных инвесторов, реагирующих на те же ценовые уровни. Без идентификации сигнал выглядит менее жестким. Кроме того, даже если подобные расхождения исторически предшествовали формированию дна, они могут сохраняться неделями в боковом движении, прежде чем рынок покажет направление. Сейчас трейдеры смотрят на два индикатора. Потоки ETF остаются самым наглядным барометром институциональных настроений. Ончейн-накопление "китов" дает противоположное прочтение, которое сложно игнорировать. Когда $4 млрд выходит через одну дверь, а $16,7 млрд входит через другую, рынок не просто движется — актив переходит от слабых рук к сильным. Вопрос лишь в том, сколько времени потребуется, чтобы это отразилось в цене.

К началу июня биткоин за два дня откатился примерно к $65"500, а совокупная капитализация крипторынка на короткое время сократилась ориентировочно на $200 млрд. Рынок попытался объяснить движение продажей со стороны Strategy (бывш. MicroStrategy) под руководством Майкла Сэйлора: компания реализовала 32 BTC на сумму около $2,5 млн. Но по масштабу это не сопоставимо с ликвидностью рынка и не может само по себе объяснить столь крупное сокращение капитализации. Основное давление, по данным отраслевых СМИ и аналитических платформ, сформировали три фактора: затяжные чистые оттоки из американских спотовых Bitcoin ETF, повышенные ожидания предложения на фоне крупного перевода со стороны Mt. Gox и каскадные ликвидации лонгов в условиях высокой доли кредитного плеча. Продажа 32 BTC: удобный заголовок, но не причина распродажи По данным The Block и Coindesk, Strategy продала 32 BTC в период с 26 по 31 мая 2026 года примерно на $2,5 млн по средней цене около $77"135. Для компании, долгие годы публично удерживавшей биткоин, шаг может выглядеть символическим, но на фоне ежедневных спотовых оборотов BTC на крупнейших биржах, которые обычно измеряются десятками миллиардов долларов, такой объем статистически незначителен. В пересчете на текущие объемы торгов это скорее похоже на сокращение позиции одним крупным инвестором, чем на распродажу, способную сдвинуть глобальную цену. Динамика при этом была существенно сильнее: в начале июня BTC сначала потерял около $4"500 за день, затем снижение продолжилось в азиатские и европейские часы до района $65"500 — минимальных значений с конца марта. Ethereum кратковременно опускался ниже $1"900, под давлением оказались и бумаги, связанные со Strategy. Привязка движения к 32 BTC выглядит попыткой задним числом найти простой ярлык, тогда как важнее вопрос, почему в тот момент капитал синхронно сокращал риск в криптоактивах. Оттоки из ETF и фактор Mt. Gox ухудшают ожидания по спросу и предложению Первый слой давления в начале июня пришел со стороны спотовой ликвидности. Американские спотовые Bitcoin ETF, по сообщениям ряда медиа, показали редкую серию последовательных чистых оттоков. Цифры различаются в зависимости от источника, но в начале июня период оттоков оценивался примерно в 13 торговых дней, а суммарный чистый отток — около $4,4 млрд. Это заметно снизило общий объем активов под управлением по сравнению с ранее достигнутыми максимумами. Аналогичная динамика наблюдалась и в продуктах, связанных с Ethereum, что указывает на более широкое сокращение экспозиции к крипторынку, а не уход из одной конкретной категории. Второй триггер — Mt. Gox. По данным Coindesk, 2 июня в 04:47 UTC конкурсная масса Mt. Gox перевела 10"422,65 BTC на сумму примерно $739 млн. Платформа Arkham Intelligence отметила транзакцию: около 10"306 BTC ушло на ранее не наблюдавшийся адрес, еще 116 BTC — на известный горячий кошелек Mt. Gox. Это крупнейший перевод со стороны управляющих более чем за шесть с половиной месяцев. Эти монеты напрямую не поступали на биржи, поэтому перевод нельзя приравнивать к продаже; более осторожная интерпретация — консолидация кошельков или подготовка к распределению. Тем не менее рынок обычно закладывает потенциальное предложение заранее. Mt. Gox по-прежнему удерживает около 34"504 BTC (примерно $2,43 млрд). Срок распределения продлен до 31 октября 2026 года, и любая крупная перегруппировка средств усиливает страх перед возможным давлением предложения. На фоне одновременных оттоков из ETF и переводов Mt. Gox покупательная способность на споте ослабевает, а чувствительность к будущему росту предложения резко повышается. Перераспределение капитала в пользу ИИ и мегакэпов усиливает конкуренцию за риск-бюджет Снижение криптоактивов разворачивалось на фоне того, что венчурный и рыночный риск-капитал продолжал стекаться в ИИ и крупные технологические компании. 1 июня Alphabet подала документ в SEC, описав план привлечения капитала примерно на $80 млрд: около $30 млрд через андеррайтед-размещение, $40 млрд через размещения формата at-the-market (ATM) и $10 млрд через частное размещение для Berkshire Hathaway. В числе андеррайтеров указаны Goldman Sachs, JPMorgan Chase и Morgan Stanley. Доля Berkshire в Alphabet оценивалась примерно в $20 млрд; после сделки она, по документу, вырастет приблизительно до $30 млрд. SpaceX также продвинулась к крупному IPO в июне. По данным Axios, 11 июня компания завершила прайсинг, привлекла $75 млрд и получила оценку около $1,77 трлн. Рынок также ожидает значительных раундов финансирования и возможных IPO от OpenAI и Anthropic. Эти потоки не стоит записывать в прямую причину падения биткоина, но они отражают конкуренцию внутри сегмента риск-активов. Ряд институтов исходит из того, что капитальные расходы бигтеха на ИИ в 2026 году могут измеряться сотнями миллиардов долларов. В такой конфигурации новый капитал в первую очередь уходит в ИИ, полупроводники и крупные технологические акции, а биткоину, ETH и SOL приходится конкурировать за оставшийся риск-бюджет. Это объясняет и расхождение динамики: в традиционных риск-активах и ИИ-секторе сохранялся спрос, тогда как криптоактивы продавали и сокращали позиции. Речь не о повсеместном уходе от риска, а о переоценке относительного риска между классами активов. Плечо ускорило падение: каскад ликвидаций превратил снижение в распродажу Одних только оттоков капитала и опасений по будущему предложению было бы достаточно для затяжного снижения, но резкость движения в начале июня обеспечили ликвидации в деривативах. По данным Coindesk со ссылкой на CoinGlass за тот же период, суммарные ликвидации по рынку за 24 часа составили около $1,84 млрд: на лонги пришлось примерно $1,66 млрд, на шорты — около $180 млн. За день были ликвидированы примерно 277"000 трейдеров. Ликвидации лонгов по одному только биткоину приблизились к $900 млн, а с учетом предыдущего дня это сформировало крупнейшую волну сокращения плеча с февраля. Механика типична: давление на споте снижает цену, у высокоплечевых лонгов в бессрочных фьючерсах возникает дефицит маржи, биржи принудительно закрывают позиции, создавая дополнительный поток продаж. Дальнейшее снижение запускает следующий слой ликвидаций и усиливает распродажу. Поэтому продажа 32 BTC не может объяснить обвал, но в сочетании с оттоками из ETF, фактором Mt. Gox и каскадом ликвидаций этих условий достаточно, чтобы обычную коррекцию превратить в резкий краткосрочный провал. Спот задает направление, деривативы добавляют скорость. Техника приближается к чувствительной зоне, но давление может сохраняться Резкая просадка в начале июня не означает автоматического перехода в длительный медвежий рынок и не гарантирует скорое формирование дна. По цене BTC подходил к уровню закрытия мартовской свечи около $65"771. Если котировка опустится ниже этой отметки, а недельный RSI при этом не обновит мартовский минимум, на рынке может сформироваться бычья дивергенция: цена делает более низкий минимум, импульс — нет. Похожая конфигурация наблюдалась на дне в период кризиса FTX в 2022 году. С точки зрения циклов ключевые минимумы в прошлых циклах часто формировались в интервале 700–900 дней после халвинга. Сейчас прошло около 770 дней с халвинга апреля 2024 года, то есть рынок вошел в историческое окно, когда чаще проявляются сигналы посткоррекционной стабилизации. Эти факторы лишь указывают на переход в более чувствительную зону, но не подтверждают разворот. Циклическое дно обычно формируется процессом, а не одной свечой: даже при удержании поддержки в районе $65"000 рынок может оставаться в консолидации, делать ретесты более низких уровней и проходить через заметную ротацию активов. Ключевое в этой просадке — не продажа Сэйлора на 32 BTC, а концентрированное сокращение плеча на фоне перераспределения капитала, оттоков из ETF, ожиданий потенциального предложения и высокой доли заемных позиций. Пока капитал продолжает отдавать приоритет ИИ и мегакэпам, даже техническому отскоку крипторынка потребуется время, чтобы подтвердить, что давление продаж действительно поглощено.

Краткосрочное восстановление биткоина 3 июля прошло проверку крупной экспирацией опционов, подчеркнув сохраняющуюся осторожность трейдеров. Ключевые параметры экспирации: истекли 31 000 опционов на BTC (номинал около $1,9 млрд) при соотношении put/call 0,7 и уровне max pain $61 000. По Ethereum истекли 135 000 опционов (примерно $230 млн номинала), put/call составил 1,29, max pain — $1 650. Данные указывают на более оборонительную позицию по Ether: значение put/call выше 1 отражает повышенный спрос на защиту от снижения. Для BTC компания GreeksLive отметила концентрацию гамма-экспозиции в районе $60 000 (для ETH — около $1 700), что может "якорить" динамику цен в ближайшей перспективе по мере хеджирования дилерами. По оценке GreeksLive, 25-delta skew по BTC остается отрицательным на коротких сроках, то есть путы продолжают торговаться с премией к коллам. На ближнем конце кривой перекос особенно заметен: 11,0% (1 день), 11,0% (7 дней) и 8,0% (1 месяц). Такая конфигурация больше похожа на хеджирование ближайших рисков снижения, чем на пересмотр долгосрочных бычьих ожиданий. На этой неделе биткоин ненадолго вернулся выше $60 000 на фоне более мягких ожиданий по макроэкономике США и снижения цен на нефть. Рост сдержали продажи на фоне оттока средств из американских спотовых ETF на BTC. За неделю чистые оттоки из U.S. spot Bitcoin ETFs составили почти $1,79 млрд — это крупнейшее недельное сокращение в 2026 году, что усилило осторожность участников рынка. Экспирация 3 июля была существенно меньше, чем событие конца квартала на прошлой неделе, когда истекло опционов на BTC и ETH примерно на $11 млрд. Предыдущие экспирации также удерживали в фокусе зону $60–62 тыс.; ранее GreeksLive указывала на концентрацию дилерской downside-экспозиции в этом диапазоне. Компания предупредила, что прогноз для крипторынка на III квартал остается слабым, а "долгосрочный нисходящий тренд" биткоина "еще не завершен", ссылаясь на продажи со стороны крупных держателей и ETF. По данным CoinGlass, совокупный открытый интерес по опционам на BTC после крупной квартальной экспирации снизился. Падение open interest может уменьшать глубину рынка и усиливать движения вблизи ключевых страйков, хотя спрос на хеджирование не исчезает: трейдеры продолжают платить за пут-защиту. Раскрытие: материал носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

По данным BlockBeats, 4 июля сервис BitcoinTreasuries.NET сообщил, что публичные компании с начала года приобрели в чистом выражении 166"984 BTC. Это более чем вдвое превышает объём добычи биткоина в 2024 году на текущий момент — 81"153 BTC. В среднем чистые покупки публичных компаний составляют около 912 BTC в день.

По данным ChainCatcher, руководитель исследовательского направления Galaxy Алекс Торн назвал объявленные в понедельник изменения в управлении капиталом Strategy переломным моментом. В последние недели система "digital credit", построенная вокруг привилегированных акций компании, испытывала давление: бумаги STRC опустились ниже номинала $100 и 26 июня обновили исторический минимум на уровне $71,25. Это усилило опасения рынка относительно способности Strategy обслуживать растущие дивидендные выплаты по "префам". В ответ компания представила обновленную рамку финансирования "digital credit". В нее вошли утвержденная советом директоров политика резервов в долларах США, пересмотренная дивидендная политика по STRC, мандат на обратный выкуп привилегированных бумаг на $1 млрд, мандат на выкуп обыкновенных акций MSTR на $1 млрд, а также план монетизации BTC. Совет директоров также повысил годовую ставку дивиденда по STRC с 11,5% до 12% — для выплат дважды в месяц с датой фиксации реестра 1 июля и позднее. После объявления MSTR в понедельник подорожали на 12,6% примерно до $92,70, STRC прибавили 12,2% — до около $83,70. Торн считает шаги Strategy разумными, но не гарантирующими окончательного решения структурных проблем. У компании по-прежнему значительная доля привилегированного капитала и постоянные платежные обязательства; кроме того, на 2027 и 2028 годы приходится погашение конвертируемых облигаций на $6,7 млрд. Главный вопрос рынка, по его словам, не в наличии активов, а в достаточности долларовой ликвидности для выплаты дивидендов без ущерба для держателей BTC, акционеров MSTR или владельцев привилегированных бумаг. За счет привлечения более $1 млрд наличности через размещение обыкновенных акций, введения политики минимального долларового резерва на 12 месяцев и увеличения текущего денежного покрытия обязательств примерно до 17 месяцев Strategy выиграла время. Наиболее спорным элементом Торн называет план монетизации BTC: формулировки, по его оценке, прямо допускают периодические продажи биткоина. Он не хотел бы видеть продажи, поскольку идентичность компании и премия в котировках MSTR основаны на идее долгосрочного инструмента доступа к BTC; распродажа подорвала бы этот нарратив. Вместе с тем Торн признает, что продажа небольшого объема BTC может быть оправдана, если она поможет избежать неупорядоченного ухудшения структуры капитала, защитить владельцев "префов" и дождаться более благоприятной конъюнктуры. В качестве альтернативы прямым продажам Strategy, по мнению Торна, стоит проработать способы получения доходности на имеющихся BTC — например, консервативное кредитование небольших изолированных объемов биткоина или использование опционных стратегий для извлечения премии за волатильность.